Defensive Anlagen schütten in schwachen Märkten Dividenden aus

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Joyce Gordon, Investmentanalystin bei der Capital Group, über die US-Wirtschaft, das Ende der Zinserhöhungen, die Folgen der Rezession von 2008 und falsche Anreize für Manager.

Der Kalte Krieg tobte, Jimmy Carter war der erste Kandidat aus dem tiefen Süden der Vereinigten Staaten seit dem Bürgerkrieg, der zum Präsidenten gewählt wurde, und Apple Computer war eine neu gegründete Firma. Das war das Jahr, in dem Joyce Gordon ihre Karriere bei Capital Group begann. Sie begann im Alter von 19 Jahren als Assistentin – zu dieser Zeit die jüngste Mitarbeiterin, die je im Unternehmen angestellt worden war.

Es dauerte nicht lange, bis Gordon erkannte, dass die Position, die sie bei Capital bekleiden wollte, die einer Investmentanalystin war. „In den ersten Jahren war ich eine ganz normale Büroangestellte, aber ich entschied schnell, dass ich als Investmentanalystin arbeiten wollte“, erinnert sie sich. „Portfoliomanager sind darauf angewiesen, dass die Analysten die Informationen bereitstellen, die sie für ihre Anlageentscheidungen benötigen. Und das Gemeinschaftsgefühl und der gegenseitige Respekt unter den Anlageexperten haben mir wirklich sehr gefallen.“ Mit der Unterstützung von Capital machte Gordon ihren Abschluss – und studierte nachts, um einen MBA zu erlangen. 1987 wurde sie Analystin, die sich mit Spareinlagen und Krediten befasste.

„Zwei Jahre später wurde meine Verantwortung auf den Bankensektor ausgeweitet. Das war 1989, kurz vor der Krise auf dem gewerblichen Immobilienmarkt, als die durchschnittliche Bank innerhalb von 12 Monaten 67 % ihres Wertes verlor“, sagt sie. „Das war so ziemlich die einzige Gruppe von Aktien, die an Wert verlor, weil sich die Krise auf den Immobilienbereich beschränkte. Es war ein einsames Dasein. Ich erinnere daran, dass der Leiter unserer Analyseabteilung zu mir sagte: „Joyce, du hast so viel Glück. Du kannst fünf Jahre Erfahrung in einem Jahr sammeln.“

Heute ist Frau Gordon eine Aktienportfoliomanagerin und hier teilt sie ihre Sicht auf das aktuelle Umfeld und die Lehren aus Anlagen in volatilen Märkten.

Die US-Wirtschaft befindet sich deutlich in einer späten Phase ihres Konjunkturzyklus. Wie denken Sie heute über die Portfoliopositionierung? Machen Sie irgendetwas anders?

Nun, da die Federal Reserve ihre Zinserhöhungen gestoppt hat und eine zurückhaltendere Haltung einnimmt, gehe ich davon aus, dass sich die jahrzehntelange Expansion in den USA fortsetzen kann, auch wenn wir uns in einer späten Phase des Zyklus befinden. Ich denke auch, dass die Märkte weiterhin eine Aufwertung bieten können.

Die Aktienmärkte sind jedoch im späten Zyklus tendenziell volatiler. Das liegt zum Teil daran, dass die Ordervolumina zurückgehen – oder zumindest auf einem gleichbleibenden Niveau verharren – was das Potenzial erhöht, dass Unternehmen erhöht, ihre Gewinnprognosen zu verfehlen. Ich erwarte also, dass die Märkte in Zukunft volatiler werden.

In diesem Umfeld werde ich eher defensiv agieren und konzentriere mich auf etablierte Unternehmen, die nachweislich stabile Erträge generieren – unabhängig davon, was in der Wirtschaft geschieht.

Mit welcher Art von Unternehmen befassen Sie sich heute, die diese Qualitäten haben könnten?

Versorger mit langfristigen Verträgen und einer stabilen Zinsbasis halten sich in wirtschaftlich schwierigen Zeiten tendenziell gut. Ich betrachte auch Vertragspartner des US-amerikanischen Verteidigungsministeriums sowie Unternehmen in der Gesundheits- und Lebensmittelbranche, von denen sich viele bei Marktrückgängen in der Vergangenheit besser als der Markt behauptet haben.

Diese Arten von Unternehmen weisen tendenziell eine niedrige Verschuldung auf. Manchmal verfügen Sie über eine hohe Nettoliquidität. Und viele von ihnen schütten Dividenden aus. Aber ich suche nicht nur nach einer hohen Dividendenrendite – je länger diese Expansion anhält, desto mehr Aufmerksamkeit widme ich der Nachhaltigkeit von Dividenden. Ich möchte sicherstellen, dass ein Unternehmen seine Dividende über den gesamten Zyklus zahlen kann. Sollte ein Unternehmen beschließen, seine Dividende zu kürzen, bricht die Unterstützung für den Aktienkurs zusammen. So war es bei vielen Unternehmen in der großen Rezession von 2008 und 2009.

Welche Lehren haben Sie aus der Rezession von 2008 und anderen schwachen Märkten im Laufe Ihrer Karriere gezogen?

Eine wichtige Lektion, die ich gelernt habe, ist, Unternehmen mit hohen Schulden zu vermeiden. Unternehmen, die in erheblichem Maße Schulden tilgen müssen, stehen vor einer Reihe von Herausforderungen. Zum Beispiel könnten sie von den Ratingagenturen unter Druck gesetzt werden, ihre Dividende zu kürzen, so dass sie für ihre Anleihenemissionen ein Investment-Grade-Rating beibehalten können.

Eine andere Sache, die ich gelernt habe, ist, genau zu beobachten, was Führungskräfte und Vorstände tun. Nehmen wir Washington Mutual als Beispiel – ein Unternehmen, das während der Finanzkrise 2008 zusammenbrach. Als die Krise ihren Lauf nahm, erstellte die Bank eine Beschlussvorlage, die die Prämienstruktur für die Führungsebene ändern und die Auswirkungen von Kreditausfällen beseitigen sollte. Mit anderen Worten, die Führungsebene wurde durch Volumen und nicht durch Qualität motiviert. Rückblickend hätte das ein verräterisches Zeichen sein müssen, dass etwas Schreckliches bevorstand.

Dinge dieser Art sehe ich heute nicht mehr viele. Einige Unternehmen geben jedoch Anleihen aus, um Aktien zurückzukaufen und ihre Dividenden auszuschütten, anstatt den freien Cashflow zu verwenden. Es ist verlockend für Unternehmen, dies zu tun, weil die Zinssätze so niedrig sind, aber es kann ein Warnzeichen sein.

Ich habe auch einige Unternehmen gesehen, die in der Regel jedes Jahr ihre Dividende erhöht haben, dies aber im Verlauf des letzten Jahres noch nicht getan haben. In vielen Fällen waren dies die Unternehmen mit einem hohen Fremdkapitalanteil, die sich Sorgen um die Tilgung von Schulden machen. Wir haben das bei einigen Lebensmittelunternehmen gesehen. Dies lässt darauf schließen, dass Umsatzwachstum in diesem späten Zyklus schwieriger zu erzielen ist.

Verfolgen Sie einen defensiveren Ansatz?

Da die Erhaltung des Kapitalgrundstocks eine so wichtige Komponente dafür ist, langfristige Anlagerenditen zu erzielen, denke ich immer darüber nach, was ich tun kann, um mich vor Verlusten zu schützen. Heute halte ich mehr Bargeld als sonst. Das liegt zum einen daran, dass wir uns so spät im Konjunkturzyklus befinden, und zum anderen, weil mich die Bewertungen etwas nervös machen. Zwar gebe ich etwas vom Marktrenditepotenzial auf, aber das Halten von Bargeld kann dazu beitragen, die Volatilität des Marktes auszugleichen. Und wenn eine Marktkorrektur erfolgt, habe ich die erforderlichen Mittel, um in gute Unternehmen zu relativ attraktiven Bewertungen zu investieren.

Außerdem schaue ich mir an, wie es Unternehmen in früheren Abschwüngen ergangen ist, um eine ganze Reihe von Unternehmen, die sich immer oder normalerweise gut behaupten, im Vergleich zu denen, die nicht so gut abschneiden, zu analysieren. Es ist in der Regel ein guter Ausgangspunkt, Fragen zu Unternehmen zu stellen, die wir halten oder halten wollen. Wir gehen alle Szenarien durch und versuchen sicherzustellen, dass wir uns vor Abwärtsrisiken schützen, während wir weiterhin am Markt teilnehmen.

Joyce Gordon

Joyce Gordon

Aktien-Portfoliomanager

Joyce verfügt über 38 Jahre Investmenterfahrung und ist seit 43 Jahren bei der Capital Group tätig. Zu Beginn ihrer Karriere berichtete sie als Aktienanalystin über Unternehmen aus den Bereichen Sparsamkeit, Bankwesen sowie Papier- und Forstprodukte. Sie hat einen MBA und einen Bachelor-Abschluss in Business Finance von der University of Southern California.