WisdomTree Macro Alert: Die Zeit ist reif für europäische Small Caps

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Die Verbesserung der Kursentwicklung von Small-Caps- versus Large-Caps-Titeln in Europa hat in der Vergangenheit eine Erholung der Industrieproduktion in der Eurozone signalisiert.

Aneeka Gupta
Aneeka Gupta
Aneeka Gupta, Associate Director beim auf ETPs spezialisierten Vermögensverwalter WisdomTree.

Eine Analyse von Aneeka Gupta, Associate Director beim auf ETPs spezialisierten Vermögensverwalter WisdomTree.

Wirtschaftsdaten weisen auf einen beginnenden Aufschwung in Europa 

Die
makroökonomischen Daten in Europa sind seit Anfang 2018 schwach. Schuld daran
sind der globale makroökonomische Gegenwind im Zusammenhang mit den
Handelskriegen zwischen den USA und China sowie inländische Strukturprobleme
wie die Verschärfung der Emissionsvorschriften. Die Stimmung in Bezug auf
europäische Aktien ist an ihrem schwächsten Punkt angekommen. Dieser Umstand bemisst
sich an den Rekordabflüssen von 8,1 Mrd. US Dollar aus European Linked Exchange
Traded Funds (ETFs) in den ersten 10 Monaten des Jahres 2019. Der
Vertrauensverlust der Anleger ist wohl übertrieben. Seit Kurzem deuten die
Wirtschaftsdaten in Europa auf eine Trendwende hin, insbesondere im Vergleich
zu den makroökonomischen Daten in den USA.

Abbildung 1: Die europäischen Wirtschaftsdaten beginnen sich zu verbessern

Die europäischen Wirtschaftsdaten beginnen sich zu verbessern
Die europäischen Wirtschaftsdaten beginnen sich zu verbessern
Die europäischen Wirtschaftsdaten beginnen sich zu verbessern

Quelle:
WisdomTree, Bloomberg, Stand 21. Oktober 2019 1
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Maßstab für
zukünftige Ergebnisse, und Anlagen können im Wert fallen.

Ein früher Anstieg der Small Caps Preisperformance könnte weitere
Aufwärtsbewegungen in den Makrodaten signalisieren

Europäische Small Caps haben die
jährliche Veränderung der Industrieproduktion in der Eurozone seit dem Jahr
2000 nachgezeichnet. Nachstehende Grafik (Abb. 2) veranschaulicht die jährliche
Veränderung der Industrieproduktion in der Eurozone mit einer Verzögerung von 3
Monaten gegenüber der Wertentwicklung von Small- und Large-Cap-Titeln in
Europa. Erwähnenswert ist der Industriesektor das höchste Sektorgewicht unter
den europäischen Small Caps (22 Prozent) im Vergleich zu den Large Caps (11
Prozent)1. Die Verbesserung der Kursentwicklung von Small-Caps-
versus Large-Caps-Titeln in Europa hat in der Vergangenheit eine Erholung der
Industrieproduktion in der Eurozone signalisiert.

Abbildung
2: Aktienperformance im Vergleich zur Industrieproduktion in der EU (3 Monate
Verzögerung)

Aktienperformance im Vergleich zur Industrieproduktion in der EU (3 Monate Verzögerung)
Aktienperformance im Vergleich zur Industrieproduktion in der EU (3 Monate Verzögerung)
Aktienperformance im Vergleich zur Industrieproduktion in der EU (3 Monate Verzögerung)

Quelle:
WisdomTree, Bloomberg, Stand 30. September 2019.
1 Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Maßstab für zukünftige
Ergebnisse, und Anlagen können im Wert fallen.

Brexit und deutsche Steuersenkungen – weitere Katalysatoren für europäische
Small Caps

Am Horizont zeichnen sich einige Katalysatoren ab, die
eine weitere Aufwärtsbewegung der Industrieproduktion in der Eurozone auslösen
könnten, wie z. B. erstens eine Verbesserung der Leitindikatoren der
Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und Entwicklung (OECD), zweitens
eine weitere Lockerung der öffentlichen Finanzen durch Deutschland und drittens
eine Entspannung in Bezug auf die mit dem Brexit verbundene Unsicherheit, denn
die Wahrscheinlichkeit eines No-Deal-Brexits verringerte sich. Während das
Gesetz zum Austritt am 22. Oktober „im Prinzip“ vom Parlament verabschiedet
wurde, unterlag die Regierung hinsichtlich der schnellen Umsetzung. Die EU hat
einer Fristverlängerung für den Brexit bis zum 31. Januar 2020 zugestimmt,
damit Boris Johnson mehr Zeit hat, die Abgeordneten zur Ratifizierung des am
17. Oktober geschlossenen Abkommens zu bewegen. Zur Überwindung dieser
Blockade hält Großbritannien nun am 12. Dezember Parlamentswahlen ab.Das
Vereinigte Königreich (UK) ist der größte und älteste Small Cap-Markt in Europa
und repräsentiert 33 Prozent des Small Caps-Universums in Europa. Der Weg, den
Großbritannien bei seinem Austritt aus der EU gehen könnte, zeichnet sich mit
immer deutlicherer Klarheit ab. Das ermöglicht eine weitere Aufwärtsbewegung
bei europäischen Small Caps und eine größere Investitionsbereitschaft. Die nach
Marktkapitalisierung nächstgrößte Small-Caps-Region ist Deutschland mit einem
Anteil von 11 Prozent am europäischen Small-Cap-Markt1. Europas
größte Volkswirtschaft wurde am härtesten vom Handel, der Wachstumsschwäche
Chinas und den anhaltenden Handelskriegen zwischen den USA und China getroffen.
Deutschland verfügt mit 29 Prozent des BIP der Eurozone über eine
kontinentweite Lieferkette. Dies erhöht die Wahrscheinlichkeit, dass
Deutschland in eine Rezession abrutscht und andere westeuropäische
Volkswirtschaften mit nach unten zieht. Die Bundesregierung kündigte am 20.
September 2019 bislang ein Klimaschutzpaket in Höhe von 54 Mrd. Euro an, mit
dem das Emissionsreduzierungsziel bis 2030 erreicht werden soll. Dies wird
voraussichtlich aus den vorhandenen Überschüssen des Energie- und Klimafonds
finanziert, was einen geringfügigen fiskalischen Nettozuwachs von weniger als
1,6 Prozent des BIP bedeutet. Dies reicht bei weitem nicht zur Bekämpfung des
Abschwungs der deutschen Wirtschaft aus. Wir erwarten, dass die jüngsten schwachen Wirtschaftsdaten aus Deutschland den deutschen
Finanzminister Olaf Scholz dazu bewegen werden, sinnvollere finanzpolitische
Anreizen einzuleiten.

Small Caps sind keine Wertefalle

Europäische
Small Caps sind im Vergleich zu Large Caps attraktiv bewertet. Das
Kurs-Gewinn-Verhältnis (P/E) von Small- versus Large-Caps-Titeln in Europa wird
mit einem Abschlag von 7 Prozent gegenüber dem langjährigen Durchschnitt seit
2007 gehandelt. Die geschätzte Dividendenrendite des MSCI Europe Small Cap Real
Time Index von 2,97 Prozent entspricht dem langjährigen Durchschnitt seit 2007.
Der Verschuldungsgrad bei Small Caps ist nur geringfügig höher als der der Large
Caps Vergleichsgruppe. Dies bestätigt die Nettoverschuldung gegenüber dem
Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) mit dem Faktor 3,91
gegenüber 3,79. Aufgrund der verhaltenen Aussichten für Europa wiesen defensive
Sektoren aufgrund ihres höheren Anteils an Large Caps eine Überbelegung auf.1
Weiterhin ebenfalls gut sind die Free-Cashflow-Renditen europäischer Small Caps
mit einem Faktor von 3,62.

Abbildung 3: Small Caps gegen Large Caps Europäische Aktien werden mit
einem Abschlag von 7 Prozent gegenüber ihrem langjährigen Durchschnitt gehandelt

Small Caps gegen Large Caps
Small Caps gegen Large Caps
Small Caps gegen Large Caps

Quelle:
WisdomTree, Bloomberg, Stand 30. September 2019.
1 Die
Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Maßstab für zukünftige
Ergebnisse, und Anlagen können im Wert fallen.


Interessanterweise hat sich die relative
Gewinndynamik von Small-Cap- versus Large-Cap-Titeln in Europa in der zweiten
Jahreshälfte 2019 allmählich verbessert, was sich deutlich in der
Outperformance von europäischen Small-Caps niederschlägt. Europäische Large-Caps-Titel
befinden sich dem gegenüber noch in einem Anfangsstadium.

Abbildung 4: Small-Cap- versus. Large-Cap-Kursentwicklung in Europa im
Vergleich zur Veränderung der Gewinndynamik über 3 Monate in Prozent

Small-Cap- versus. Large-Cap-Kursentwicklung
Small-Cap- versus. Large-Cap-Kursentwicklung
Small-Cap- versus. Large-Cap-Kursentwicklung

Quelle: WisdomTree, Bloomberg, Stand
30. September 2019.
1 Die Wertentwicklung in der
Vergangenheit ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, und Anlagen können im
Wert fallen.


Europäische Small Caps sind
bekanntermaßen ineffizienter als Large Caps, sodass eine größere
Wahrscheinlichkeit für die Alpha-Generierung besteht. Während die Stimmung in
Europa weiterhin gedämpft ist, könnten günstige Bewertungen, eine positive
Gewinndynamik in Verbindung mit einem sich langsam verbessernden
makroökonomischen Hintergrund eine passende Gelegenheit für die Investition in
europäische Small Caps schaffen.